الذهب يتفوق على الفضة بينما يوسع الاقتصاد نسبة السعر
بحلول نهاية أبريل 2020 ، كان أوقية الذهب تعادل 111.5 أوقية من الفضة في السعر ، ارتفاعًا من 85 أوقية عندما بدأ العام. يتماشى ارتفاع الذهب بنسبة 31٪ على الفضة خلال الأشهر الأربعة الأولى من هذا العام مع الاتجاه الذي بدأ قبل تسع سنوات في أبريل 2011 عندما اشترت أوقية من الذهب 31.7 أونصة فقط من الفضة (الشكل 1). إذن ، ما هو سبب تباين الأسعار؟
الجواب على هذا السؤال يكمن في الأسس الاقتصادية المختلفة بشكل صارخ للمعدنين. نادرًا ما تظهر الاختلافات في تحركاتهم اليومية ، لكن العلاقة المتداولة لمدة عام بين الاثنين ظلت مرتفعة بشكل ملحوظ خلال السنوات القليلة الماضية (الشكل 2) حتى مع ارتفاع مستويات الأسعار ، والتي انتقلت جنبًا إلى جنب من عام 2000 إلى 2011 ، اختلفت (الشكل 3).
الشكل 2: على الرغم من ارتفاع نسبة الذهب والفضة ، لا يزال الارتباط اليومي مرتفعًا
في الواقع ، كانت الارتباطات على أساس يومي بين المعدنين أعلى بكثير في السنوات الأخيرة مما كانت عليه بين منتصف 1980s ومنتصف 2000s. بدلاً من ذلك ، كان أداء الفضة الضعيف تنقيطًا بطيئًا وثابتًا ، ولم يرتفع مثل الذهب ، في المتوسط ، أثناء التجمعات ، وهبط أكثر من الذهب في أيام التراجع. نادرا ما تكون المعادن مرتبطة بالديكور.
يمكن تفسير ضعف أداء الفضة المتعلق بالذهب بعدد من عوامل الاقتصاد الكلي:
- الطلب على التصنيع: هناك اختلافات مهمة في كيفية استخدام المعادن
- جائحة COVID-19 له آثار مختلفة للغاية على المعدنين
- نشاط البنك المركزي: الذهب هو أصل احتياطي والفضة (عادة) ليست كذلك
طلب تلفيق: مرآة ، مرآة على الحائط ، ما هو أثمن معدن على الإطلاق؟
إذا حكمنا من أسعار السوق ، فإن الإجابة هي البلاديوم ، الذي يكلف أوقية أكثر من الذهب. ومع ذلك ، فمن بين المعادن “الثمينة” الأربعة من البلاتين والبلاديوم والذهب والفضة ، ثلاثة منها تستخدم بكثرة للأغراض الصناعية. يجد البلاتين والبلاديوم استخدامًا واسعًا في صناعة السيارات كمحولات محفزة. كما تستخدم الفضة بكثافة في العمليات الصناعية.
يستخدم الذهب بشكل رئيسي بطريقتين: المجوهرات وكمخزن للقيمة. في عام 2019 ، ذهب 76 ٪ من صافي المعروض الجديد من الذهب (إنتاج التعدين + الانتعاش الثانوي ناقص شراء البنك المركزي) لصنع المجوهرات. تم شراء عشرة في المئة من قبل المستثمرين من القطاع الخاص كقطع نقدية رسمية أو سبائك أو ميداليات. ذهب 14٪ فقط للاستخدام الصناعي (الشكل 4). يمكن القول إن المجوهرات هي شكل من أشكال الاستثمار أيضًا ، كونها في نفس الوقت عنصرًا للجمال ومتجرًا للثروة.
الشكل 4: استخدام الذهب بشكل كبير (حوالي 86٪) للمجوهرات والاستثمار ؛ 14٪ صناعية
الشكل 4: استخدام الذهب بشكل ساحق (حوالي 86٪) للمجوهرات والاستثمار ؛ 14٪ صناعية
بالنسبة للفضة ، يتم عكس الاستثمار مقابل الاستخدام الصناعي في الاتجاه الآخر. في عام 2019 ، تم استخدام 32 ٪ فقط من صافي المعروض الجديد من الفضة للمجوهرات أو الاستثمار ، و 68 ٪ للاستخدامات الإلكترونية أو الصناعية أو الأسنان (الشكل 5). علاوة على ذلك ، كان صافي الاستثمار الخاص للفضة سلبياً من أواخر الثمانينيات حتى حوالي عام 2016 ، في تناقض صارخ مع الذهب ، حيث ظل صافي الاستثمار الخاص إيجابياً باستمرار لكل عام منذ عام 1996.
الشكل 5: تصنف الفضة على أنها ثمينة ولكنها في الغالب معدن صناعي باهظ الثمن
الشكل 5: تصنف الفضة على أنها ثمينة ولكنها في الغالب معدن صناعي باهظ الثمن
علاوة على ذلك ، فإن التعمق في الاستخدامات الصناعية للفضة يكشف عن أسباب أخرى لضعف أدائها. قبل عشرين عامًا ، تم استخدام 266 مليون أوقية ، أكثر من ربع إنتاج التعدين ، لتطوير الصور. مع ظهور التصوير الرقمي ، تقلص هذا الرقم إلى 53 مليون أوقية في عام 2020 ، وكان ينخفض بوتيرة 4-5 ٪ سنويًا مؤخرًا.
لا شيء آخر حل محل هذا الطلب بالكامل. تُستخدم الفضة في صناعة الألواح الشمسية ، لكن مصدر الطلب هذا بلغ ذروته بقليل من 100 مليون أوقية في عام 2018 ومن المرجح أن يتقلص إلى حوالي 79 مليون أوقية هذا العام. وبالمثل ، نما استخدامه في الإلكترونيات والبطاريات حتى عام 2018 ، لكنه بدأ يتقلص منذ ذلك الحين (الشكل 6). يمكن للركود العالمي الناتج عن COVID-19 أن يضر بالطلب الصناعي.
الشكل 6: تراجع الطلب على الفضة بنسبة 80٪ منذ عام 2000
الشكل 6: انخفض الطلب الفوتوغرافي على الفضة بنسبة 80٪ منذ عام 2000
ربما يكون الخبر السار للفضة هو أن التصوير الفوتوغرافي التقليدي يمكن أن يموت مرة واحدة فقط. إذا كان الانخفاض بنسبة 80 ٪ في استخدامه لتطوير التصوير الفوتوغرافي منذ عام 2000 يمثل عبئًا كبيرًا على سعر الفضة ، على الأقل كان الآن في الغالب في الماضي. السؤال عن الفضة هو هل يجد المزيد من الاستخدامات للمضي قدما؟ الجواب على هذا السؤال غير واضح. ومع ذلك ، فإن انخفاض التصوير الفوتوغرافي التقليدي واستخدام الفضة في الصناعة يفسر إلى حد كبير الطبيعة البطيئة والمطردة لتراجعها مقابل الذهب.
تداعيات الوباء
كان لوباء COVID-19 تأثير مختلف للغاية على الذهب مقابل الفضة. استفاد الذهب بشكل غير متناسب من تخفيض سعر الفائدة من البنك الفيدرالي إلى ما يقرب من الصفر. من بين المعدنين ، يعتبر الذهب أكثر حساسية للتغيرات في توقعات أسعار الفائدة. في الأشهر الـ 12 بين مارس 2019 وفبراير 2020 ، كان للذهب ارتباط -0.55 مع التغيرات اليومية في معدلات الأموال الفيدرالية المتوقعة لمدة عامين مقبلين. كان ارتباط الفضة أضعف عند -0.39 (الشكل 7). بالنظر إلى أن الذهب أكثر حساسية تجاه التغييرات في سياسة الاحتياطي الفيدرالي المتوقعة ، ربما ليس من المستغرب أن يجني مستثمرو الذهب معظم مزايا عودة الاحتياطي الفيدرالي إلى معدلات قريبة من الصفر.
الشكل 7: الذهب يستجيب بشكل سلبي أكثر للتغيرات في الصناديق الفيدرالية المتوقعة من الفضة
الشكل 7: يستجيب الذهب بشكل سلبي للتغيرات في أموال الاحتياطي الفيدرالي المتوقعة أكثر من الفضة
الخبر السار عن الفضة ، بالنسبة للذهب ، هو أنه من غير المحتمل أن يقطع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أكثر. تجربة الأسعار السلبية لأوروبا واليابان لم تكن مشجعة. حتى قبل أن يسمع عالمهم عن COVID-19 في الربع الرابع من عام 2019 ، كانت اقتصاداتهم تتقلص بالفعل بعد سنوات من أسعار الفائدة السلبية. إذا أبقى بنك الاحتياطي الفدرالي على أسعار الفائدة بالقرب من الصفر في السنوات العديدة القادمة ، نظرًا لأن أسعار العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي حاليًا ، فهذا لا يفيد الذهب حقًا على الفضة (الشكل 8). علاوة على ذلك ، إذا كانت الولايات المتحدة لديها انتعاش اقتصادي قوي وبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي يفكر في رفع سعر الفائدة ، فإن تاريخ ارتباط المعادن الثمينة – الأموال الفيدرالية يشير إلى أن هذا من المحتمل أن يكون أكثر سلبية للذهب من الفضة.
الشكل 8: إذا التزم بنك الاحتياطي الفدرالي بقرب المعدلات الصفرية ، فقد يزيل مصدرًا لأداء الذهب المتفوق
الشكل 8: إذا التزم بنك الاحتياطي الفدرالي بالقرب من معدلات الصفر ، فيمكنه إزالة مصدر أداء الذهب المتفوق
كما انخفض النشاط الصناعي نتيجة الوباء. في الربع الأول من عام 2020 ، انكمش نمو الصين بنسبة 7٪ تقريبًا ، وهو الربع السلبي الأول منذ السبعينيات على الأقل. على الرغم من أن الصين استأنفت اقتصادها تدريجيًا في أواخر مارس ، إلا أن الانكماش الحاد في إنفاق المستهلكين عالميًا نتيجة للوباء لا يزال يمثل تهديدًا للصادرات الصينية.
مثل معظم السلع ، تتمتع الفضة بعلاقة قوية وإيجابية مع مقياس صناعي يركز على النمو الاقتصادي في الصين يسمى مؤشر Li Keqiang. يركز المؤشر على حجم الشحن بالسكك الحديدية وكمية استهلاك الكهرباء وعدد القروض المصرفية. في الشكل 9 ، نعرض العلاقة بين التغير السنوي في مؤشر Li Keqiang وأسعار السلع المختلفة بعد عام واحد. بالنسبة للفضة ، هذا الارتباط هو +0.33. بالنسبة للذهب ، هو -0.03 (الشكل 9). هذا يشير إلى أن الفضة محرومة إلى حد ما بسبب تباطؤ النمو الصناعي في الصين وأماكن أخرى بسبب الوباء ، في حين أن تباطؤ النمو الصناعي ليس له تأثير عام يذكر على الذهب. على عكس الناتج المحلي الإجمالي الرسمي ، لم يظهر مقياس Li Keqiang نموًا سلبيًا على أساس سنوي (الشكل 10). ومع ذلك ، فقد تباطأت إلى أدنى وتيرة نمو لها منذ عام 2015 ، أعقبتها فترة صعبة للفضة ومعظم السلع الأخرى.
الشكل 9: يرتبط الذهب سلبًا بالنمو الصيني ، والفضة بشكل إيجابي الشكل 10: تباطأ الاقتصاد الصيني بشكل حاد بأي مقياس تقريبًا
الشكل 9: يرتبط الذهب بشكل سلبي بالنمو الصيني والفضة بشكل إيجابي
الشكل 10: تباطأ الاقتصاد الصيني بشكل حاد بأي مقياس تقريبًا
الفضة لها ارتباط ضعيف بإجمالي الناتج المحلي للصين. وعلى النقيض من ذلك ، فإن الذهب هو السلعة الوحيدة التي ترتبط أسعارها ارتباطًا سلبيًا قويًا بالناتج المحلي الإجمالي الرسمي للصين. منذ عام 2005 ، عندما يتباطأ الناتج المحلي الإجمالي للصين ، في أغلب الأحيان ، ارتفعت أسعار الذهب في العام المقبل.
البنوك المركزية
مع التوسع السريع في عجز الموازنة الحكومية في الصين والولايات المتحدة وأوروبا واليابان ، اتخذت السياسة النقدية منعطفًا تجاه النظرية النقدية الحديثة (MMT). من الصعب القول إذا كان هذا سيضعف الدولار مقابل الرنمينبي ، أو الرنمينبي مقابل الين ، أو الين مقابل اليورو. إن ما يمكن أن يفعله مزيج من عجز الميزانية الضخم للغاية وإجراءات التخفيف النقدي غير المسبوقة هو إضعاف العملات الورقية كمجموعة مقابل “الأصول الحقيقية” مثل الذهب والفضة.
في المراحل الأولى من برامج التيسير الكمي الأمريكية (QE) من 2009 إلى 2014 ، استفاد الذهب والفضة من تصور أن هذه البرامج قد تؤدي إلى معدلات تضخم أعلى. ولكن بحلول عام 2011 ، أصبح من الواضح أن معدلات التضخم لم تكن ترتفع في مواجهة الطاقة الفائضة الكبيرة في سوق العمل. بلغت أسعار الذهب والفضة ذروتها في ذلك الخريف ، وبدأت في الانخفاض أكثر من عام ونصف قبل أن يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن تراجع الكمية في مايو 2013. وبمجرد أن بدأ الاستدقاق ، استقرت الميزانية العمومية للبنك المركزي وانخفضت أسعار الذهب والفضة أكثر .
هذه حلقة تحذيرية لأولئك الذين يعتقدون أن النسخة الحالية والمختلفة من التسهيلات الكمية ستؤدي إلى ارتفاع أسعار المعادن الثمينة على المدى الطويل. في حين أن هذا صحيح ، إلا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى هذه المرة ستنخفض في جودة الائتمان عما كانت عليه في الجولات السابقة من التسهيل الكمي ، إلا أن بنك اليابان قام بنفس الشيء اعتبارًا من عام 2013 ، حتى أنه ذهب إلى حد شراء صناديق ETFs ، دون أثار التضخم.
إن الأثر الاقتصادي للوباء هو قبل كل شيء صدمة الطلب. يمكن لمعدلات البطالة المرتفعة والقدرة الإنتاجية غير المستغلة أن تحافظ على غطاء تضخم أسعار المستهلكين لفترة طويلة. قد تكون التغيرات في الأسعار في عام 2020 سلبية في العديد من البلدان المتقدمة. هل سيقلل الانكماش على المدى القصير من قيمة الذهب كتحوط للتضخم؟
على المدى الطويل ، إذا لم يتم إبطال البنوك المركزية والحكومات التي تعاني من عجز كبير من إجراءات التسهيلات الكمية ، فقد يؤدي ذلك إلى تضخم. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أن تكون تدابير إضفاء الطابع المحلي على الإنتاج وتقليل الاعتماد على خطوط الإمداد الدولية تضخمية. الفضة ، وخاصة الذهب ، عالقة بين الآثار الانكماشية قصيرة المدى للوباء وعواقبه التضخمية المحتملة على المدى الطويل.
بالإضافة إلى التأثيرات غير المباشرة إلى حد كبير على التسهيلات الكمية ، فإن البنوك المركزية تؤثر أيضًا بشكل مباشر على أسعار الذهب من خلال عمليات الاحتياطي الخاصة بها. منذ عام 2009 ، كانت البنوك المركزية مشتريات صافية للذهب وزادت من عمليات الشراء منذ عام 2015. وبدأ العديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة في شراء الذهب في عام 2009 ، وهو نفس العام الذي افتتح فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا برامج التسهيلات الكمية (الشكل 11) ). لم تتسبب التسهيلات الكمية في فقدان الثقة في العملات الورقية كما يخشى البعض ولكن البنوك المركزية في الأسواق الناشئة استجابت للتيسير الكمي في أوروبا والولايات المتحدة واليابان من خلال تنويع حيازاتها إلى الذهب. زادت الصين حيازاتها من الذهب بنسبة 57٪ خلال فترة الاحتياطي الفدرالي QE1-QE3 من 2009 إلى 2014.
الشكل 11: شراء البنك المركزي ربما دعم أسعار الذهب خلال 2010s
الشكل 11: ربما يكون شراء البنك المركزي قد دعم أسعار الذهب خلال عام 2010
يفسر شراء البنك المركزي للذهب إلى حد ما سبب تفوق الذهب على الفضة إلى هذا الحد الكبير. تمتلك البنوك المركزية أكثر من خمس الذهب المستخرج على الإطلاق. إنهم يمتلكون القليل من الفضة. على هذا النحو ، يؤثر شراء البنك المركزي للذهب بشكل مباشر على سعر الذهب. وفي الوقت نفسه ، ليس لها سوى تأثير غير مباشر على الفضة: فمع ارتفاع سعر الذهب ، سيتم تسعير بعض مشتري المجوهرات الذهبية من السوق وقد يختارون الفضة بأسعار معقولة بدلاً من ذلك.
أخيرًا ، يمكن أن يُنسب شراء البنوك المركزية للذهب في العقد الماضي بالكامل تقريبًا إلى البنوك المركزية في الأسواق الناشئة. مع تبخر الفائض التجاري الصيني الآن ، قد يبدأ احتياطيها الأجنبي في الانخفاض. إذا كان الأمر كذلك ، فقد يحد ذلك من عمليات شراء الذهب. أيضًا ، قد لا تمتلك روسيا ومصدرو السلع الآخرون عائدات لشراء المزيد من الذهب بغض النظر عن مدى شعورهم بعدم الارتياح تجاه اتجاه السياسات النقدية والمالية في أوروبا والولايات المتحدة. إذا كان هناك أي شيء ، فقد يتخلص العديد من منتجي السلع من احتياطيات العملات للدفاع عن قيمة عملاتهم. هذا لا يعني بالضرورة بيع الذهب. الذهب هو 12.5٪ فقط من قيمة احتياطيات البنك المركزي العالمي. ومع ذلك ، فإن بعض البلدان التي كانت في وضع يمكنها من شراء المزيد من الذهب خلال 2010s عندما كانت أسعار السلع مرتفعة قد لا تكون في وضع يمكنها من القيام بذلك في 2020s. إذا توقفت البنوك المركزية عن شراء كميات كبيرة من الذهب ، فقد تعود نسبة الذهب إلى الفضة إلى المعايير التاريخية.
الحد الأدنى
- ذهب معدل الذهب والفضة إلى مستويات غير مسبوقة
- الفضة هي معدن هجين صناعي ثمين
- كان الذهب أفضل حالا من الفضة خلال الوباء
- كما كان لسياسات البنك المركزي تأثير قوي
