المحرمات المالية التي تجنبتها البنوك المركزية حتى الآن
(بلومبرج) –
اقتصاد الفيروسات التاجية يمزق السجلات للاقتراض الحكومي ولإقراض البنوك المركزية. قريبًا ، قد يحطم أيضًا المحرمات التي يفترض أن تبقي هذين الأمرين بعيدًا عن بعضهما البعض ، فالحكومات التي تدفع لإنفاق الموازنة بقروض من البنوك المركزية الخاصة بها تُعرف باسم التمويل النقدي. يُنظر إليه منذ فترة طويلة على أنه منحدر زلق يبدأ مع السياسيين الذين يركضون في وضع صعب حول استقلالية البنك المركزي ، وينتهي بالتضخم الجامح حيث يرشون ما يشبه النقد الحر في جميع أنحاء الاقتصاد.
لقد تصمد التضييق على التمويل المباشر حتى من خلال سلسلة من الأزمات عندما اشترى المصرفيون المركزيون في الواقع الكثير من الدين العام. لقد حرصوا للتو على القيام بذلك بطريقة ملتوية ، والحصول على السندات في السوق الثانوية.
ولكن في جائحة يضع مطالب غير مسبوقة على الميزانيات – ويمكن أن يجهد قدرة أسواق السندات على تمويلها – يقول بعض الخبراء الماليين إن الوقت قد حان لهذا النوع من سياسة كسر الزجاج.
يقول Willem Buiter ، صانع السياسات السابق في بنك إنجلترا وكبير الاقتصاديين في Citigroup: “لا يعني الاستقلال أن نقول لا لطلب تحقيق الدخل المباشر”. “هذا يعني أنه يمكنك أن تقول نعم أو لا”.
السحب على المكشوف الحكومي
في الوقت الحالي ، وفقًا لـ Buiter ، فإن الإجابة المنطقية في الاقتصادات المتقدمة هي “نعم” ، حيث أنهم يضخون أموالًا في مكافحة الفيروسات ، كما يقول ، “لا يحتاج صانعو السياسة إلى الإزعاج في سوق الديون السيادية”. فيما يرقى إلى حد خروج الوسيط ، يمكن للبنوك المركزية شراء الديون مباشرة من الحكومات “أو ببساطة إيداع حساب الخزانة”.
في الأسبوع الماضي ، بدا أن بنك إنجلترا يفعل شيئًا مثل هذا الأخير – مما أثار موجة من الاهتمام بين مراقبي البنوك المركزية – عندما مدد السحب على المكشوف للحكومة ، وقبل أيام فقط ، كان الحاكم أندرو بيلي قد حكم استخدام التمويل النقدي ، بعد أن حث نائب رئيس سابق لبنك إنجلترا البنك على شراء السندات مباشرة من الحكومة.
لقد تم سحب تسهيلات السحب على المكشوف من قبل ، في زمن الحرب وآخرها بعد أزمة 2008. هذا إجراء مؤقت ، وفقًا لمسؤولي المملكة المتحدة.
“سيفعلون ذلك”
لكن التاريخ الحديث للسياسة النقدية مليء بتحركات فجوة مؤقتة تم تقديمها خلال أزمة تبين أنه من الصعب عكسها. وقد مالوا إلى ترك أموال الحكومة والبنك المركزي مترابطة بشكل وثيق.
على سبيل المثال ، بدأ البنك المركزي الياباني في تكديس السندات الحكومية قبل عقدين من الزمن لكسر قبضة الانكماش. الآن ، لديها ميزانية عمومية أكبر من الاقتصاد ، وتمتلك حوالي 43 ٪ من السندات المستحقة للحكومة ، وشهدت سياسة التخفيف الكمي التي تتكرر في جميع أنحاء العالم الصناعي.
قال راسل جونز ، الشريك في مجموعة Llewellyn Consulting ومقرها لندن ، “بدأ بنك اليابان في هذا الطريق في أواخر التسعينات ، وقد اتبعنا جميعًا مثالهم”. “لقد كان التحول التدريجي. نحن نتجه نحو التمويل النقدي العلني “.
وقال إن هذا الحاجز قد يتم اختراقه قريبا. إذا استمرت الاقتصادات في التدهور بسبب الوباء ، “سترى البنوك المركزية تمول الحكومات مباشرة ، وسوف تفعل ذلك بشكل صريح ، إنها مسألة وقت فقط”.
ماذا يقول الاقتصاديون في بلومبرغ …
بالعودة إلى الأزمة المالية الكبرى ، يمكن للبنوك المركزية أن تجادل بصورة مشروعة في أن شراء الأصول هو السعي وراء السياسة النقدية بوسائل أخرى – مما يقلل تكاليف الاقتراض طويلة الأجل لإذكاء اقتراض القطاع الخاص.
في عام 2020 ، ورقة التين هذه ليست هناك. نحن لسنا في حالة تمويل نقدي للعجز المالي. ومع ذلك ، ستكون الحكومات هي المستفيد الرئيسي من مشتريات البنوك المركزية.
– توم أورليك ، كبير الاقتصاديين. اقرأ القطعة كاملة هنا.
كان الخوف الطويل الأمد هو أن تسليم هذا النوع من سلطة خلق المال إلى السياسيين ذوي الأهداف الانتخابية قصيرة المدى سيؤدي إلى الإفراط في الإنفاق الذي يضر بالاقتصادات على المدى الطويل عن طريق إثارة التضخم. وهذا هو السبب في أن معظم الدول المتقدمة تبقي هذه العتلات في أيدي البنوك المركزية مع بعض الاستقلال الذاتي عن بقية الحكومة.
يرى بعض المحللين هذا النوع من مخاطر التضخم في فورة الإنفاق الحالية. لكن معظمهم يجادلون بأنه في المستقبل القريب ، على الأقل ، فإن الخطر الأكبر هو الانكماش حيث يدمر الفيروس الشركات والوظائف ويطرق المطالب.
“طبل نفس”
إن الخطوط التي تفصل بين التمويل النقدي العلني والأنواع الأخرى من دعم البنك المركزي للحكومات ليست واضحة المعالم. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، لا يشتري الاحتياطي الفيدرالي الديون الحكومية مباشرة من الخزانة ، لكنه اشترى الكثير عبر التسهيلات الكمية منذ عام 2008 ، وفي هذا العام ، مع إصدار الخزينة تريليونات من السندات بوتيرة غير مسبوقة ، يتم تعيين الاحتياطي الفيدرالي لتحوم أكثر من 90 ٪ منهم ، وفقًا لتوقعات بنك أمريكا. لن تفعل ذلك مباشرة في مزادات الخزانة.
النتيجة لا تختلف عن التمويل النقدي المباشر ، وفقًا لـ Buiter. لكنه يقول: “إن البيان أكثر قوة ، إذا كانت الخزانة والفدرالي يضربون بشكل واضح ومسموع على الطبل نفسه ، ولا يتورطون في ذلك ، مع الاعتراف أنهم يستثمرون في الإجراءات المالية”.
كما قلل المدافعون عن النظرية النقدية الحديثة ، وهي مدرسة ناشئة للاقتصاد ، من فكرة أن هناك أي شيء مخيف بشأن مثل هذه الترتيبات. يقول MMTers إن مسألة ما إذا كان الإنفاق ممولًا بسندات الخزانة أو احتياطيات البنك المركزي ليست مشكلة كبيرة – لأن كلاهما مطلوبات حكومية في النهاية. ما يهم هو ما إذا كان الإنفاق يثير التضخم.
لقد جاء الدور المتزايد لشراء الأصول ، وعدم وضوح الخطوط مع السياسة المالية ، حيث نفدت البنوك المركزية من الطرق الأخرى للتحفيز.
لم يكن هناك مكان متبقي لخفض تكلفة الائتمان للأسر والشركات ، حتى يتمكنوا من تحمل المزيد من الديون والإنفاق أو الاستثمار. وبدلاً من ذلك ، تولت الحكومات دور المقترضين الرئيسيين ، وأصبحت المستفيد الرئيسي من المعدلات المنخفضة للغاية – بدءًا من اليابان ، أول بلد يصل إلى الصفر.
وفي سيناريو سيئ حيث يكافح الاقتصاد العالمي للتخلص من Covid-19 ، كتب الاقتصاديون في Evercore ISI الأسبوع الماضي ، فإن المجموعة اليابانية من الدعم المالي المستمر من قبل الحكومة ومشتريات الأصول المصممة لإبقاء تكاليف الاقتراض منخفضة “هي نهاية معقولة – وجهة لمعظم العالم. “
bloomberg.com“data-responseid =” 59 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com
إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 60 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.
© 2020 Bloomberg L.P.
المصدر : finance.yahoo.com
