أنت لا تزال تشتري MLPs؟ احصل على عدسة مكبرة

(رأي بلومبرج) – مع انهيار النفط إلى ما دون 25 دولارًا صباح الأربعاء ، قطاع الاستكشاف والإنتاج الأمريكي في حالة حرجة بالفعل. على الرغم من البراكين والتخصصات ، فإن الجرعة المزدوجة من الفيروس التاجي وتفكك أوبك تمزق أيضًا في المعصمين الذين يشغلونها.

كان مقاولو خدمات حقول النفط لا يزالون يحلمون بحزن بالعودة إلى صحتهم قبل عام 2014 عندما بدأ عام 2020. على سبيل المثال ، سيتعين على شركة Halliburton العثور على لقب جديد: “Big Red” لديها الآن سقف سوقي يبلغ حوالي 5.5 مليار دولار ، بانخفاض عن حوالي 50 مليار دولار قبل عامين.

هناك قطاع آخر يواجه خطر التلاشي تمامًا: إتقان الشراكات المحدودة.

من الناحية الفنية ، ليست MLPs قطاعًا في الواقع ؛ مجرد هيكل تمويلي معين يميل إلى استخدامه لخطوط الأنابيب وغيرها من الأجزاء اللوجستية الحيوية لأعمال الطاقة. يعرف القراء المنتظمون (مهلا ، يمكن للرجل أن يحلم) أن لدي واحدًا أو اثنين من المناورات مع هيكل MLP ، ويرجع ذلك أساسًا إلى ضعف إدارته مما يؤدي إلى وجود شركات متداخلة مع المطلعين والمستثمرين المنتظمين غالبًا في الأغراض المتقاطعة – وتبخر أسعار الوحدة. مع استسلام المستثمرين ، لا سيما على الجانب المؤسسي ، تخلت العديد من شركات الوسط عن الهيكل تمامًا ، وأصبحت هيئة C منتظمة من أجل الاستفادة من مجموعة أكبر من الأموال أكثر راحة مع الحوكمة التقليدية والمقاييس المالية.

في سبتمبر الماضي ، قمت بتغطية القيمة السوقية والتعويم الحر لعينة من 83 شركة في أمريكا الشمالية (العديد من هذه الشركات ، إلى جانب C-corps ، لديها مساهم كبير في الرعاية). قبل ستة أشهر فقط ، كان من المدهش أن القطاع بأكمله لديه سقف سوقي جماعي يبلغ 575 مليار دولار فقط ، منها 484 مليار دولار فقط تم تداولها بالفعل.

الذكريات الذهبية ، اتضح. منذ ذلك الحين ، تم الاستحواذ على عدد قليل من الشركات ، لذا فقد وصلنا إلى 80 شركة. بلغ الحد الأقصى لسوقها الجماعي حتى إغلاق الثلاثاء: 327 مليار دولار. لإعطاء فكرة عن مدى صغر حجمها ، فهي أكبر قليلاً من القيمة السوقية المجمعة لثلاثة من كبار منتجي النفط فقط ، Exxon Mobil Corp. و Chevron Corp و ConocoPhillips – وذلك بعد عمليات البيع المكثفة الأخيرة. إن التعويم الحر لمجموعة Midstream Group هو فقط 271 مليار دولار. علاوة على ذلك ، فإن C-Corps تهيمن على ذلك ، وتمثل ثلاثة أرباع. أنت تقوم بالرياضيات على ما يترك ذلك لـ MLPs.

مع تحول الشركات إلى سي-كورب أكثر سيولة وانخفض القطاع بأكمله ، ارتفع عدد الشركات بالكاد هناك. قبل ستة أشهر ، كان لدى نصف المجموعة تقريبًا متوسط ​​تعويم مجاني أقل من 600 مليون دولار ، وهو بالفعل صغير جدًا بالنسبة لأي مدراء أموال مخلصين للغاية. واليوم ، يبلغ متوسط ​​تعويم 58 من المجموعة ، أو ما يقرب من ثلاثة أرباع ، حوالي 400 مليون دولار.

هناك حلقة مفرغة في العمل هنا ، كانت قد سبقت الأزمة الأخيرة لكنها ضاعفتها. مع جفاف السيولة في الكثير من القطاعات ، يتم ردع المستثمرين المؤسسيين أكثر ، مما يجعلها أسوأ. في الوقت نفسه ، مع تحول الشركات الكبرى إلى C-corps وتم سحبها من مؤشرات MLP ، لذلك يتم إعادة توازن الأخيرة بين الباقي – بشكل عام الشركات الأصغر ذات الأداء الضعيف ، مما يجعل القطاع ككل أقل جاذبية.

لقد كان واضحًا منذ فترة أنه يجب أن تتحول MLPs الأكبر المتبقية ، مثل Enterprise Product Partners LP ، إلى C-corps والوصول إلى مجموعة أكبر من المستثمرين المحتملين مع تقلص مجموعتهم القديمة. لأسباب مختلفة ، تتعلق عادة بالتحكم في المطلعين والضريبة على مراكزهم المنخفضة في الشراكة ، صمد البعض. ومع ذلك ، فإن الانهيار في التقييمات يواجه كلا المنطقيين بسؤال بسيط: كم يجب أن تخسر حقًا في هذه المرحلة؟

إن التغيير صعب المنال على هذا النحو. في صباح الأربعاء فقط ، قالت شركة Marathon Petroleum Corp إنها اختتمت مراجعة استراتيجية لـ MPLX LP المملوكة بنسبة 63٪ وقررت الاحتفاظ بهيكل MLP جزئيًا على أساس أنها “ستظل مصدرًا هامًا للنقد خلال الدورة” الأبوين. مقابل ذلك ، فإن MPLX تمتلك حاليًا عائدًا للتوزيع بنسبة 29 ٪ وقد حققت باستمرار شمالًا بنسبة 10 ٪ منذ أواخر سبتمبر ، قبل ظهور الفيروس التاجي وانفجار أوبك +.

يكشف التحول المفاجئ في العرض والطلب النفطي عن الإفراط في البناء الناتج عن تجاوزات الوسط السابقة. هذا لا يعني أن جميع الأصول فجأة لا قيمة لها. لكن عدم اليقين المطلق بشأن شكل (وحجم) أعمال الطاقة الأمريكية التي ستنشأ عن هذه الأزمة يعني أن معركة وسط التيار من أجل رأس المال ، التي كانت تخسرها بالفعل ، أصبحت أكثر يأسًا. إنه ببساطة لا يستطيع أن يبقى مقيدًا بهيكل كان ذروته منذ أكثر من خمس سنوات ويتبخر الآن أمام أعيننا.

لا يعكس هذا العمود بالضرورة رأي Bloomberg LP ومالكيه.

ليام دينينج كاتب عمود في بلومبيرج يغطي الطاقة والتعدين والسلع. وقد عمل سابقًا كمحرر لصحيفة “وول ستريت جورنال هيرد” في عمود “ستريت” وكتب في عمود “فاينانشيال تايمز”. كما كان مصرفيًا استثماريًا.

bloomberg.com/opinion“data-responseid =” 41 “> لمزيد من المقالات مثل هذه ، يرجى زيارتنا على bloomberg.com/opinion

إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية. “data-reaidid =” 42 “>إشترك الآن للبقاء في المقدمة مع مصدر أخبار الأعمال الأكثر موثوقية.

© 2020 Bloomberg L.P.